十大上市药企透视：恒瑞归母净利居首 华润三九销售费用率高企

《投资时报》研究员 王彦强　　从目前趋势来看，医疗保健行业渐渐呈现出两极分化的走势，不具备持续创意潜力的龙头公司受到市场的冷淡欢迎，而一些市场竞争优势严重不足的公司正在经历被边缘化的命运。　　随着新冠肺炎疫情大大发展，2020年上半年医疗保健板块首演了一出尤达反攻的戏码，整体涨幅位列还包括日常消费指数、信息技术指数、工业指数、房地产指数、金融指数等在内11个Wind一级行业指数的首位。

　　明确来看，Wind医疗保健指数在2020年上半年以40.70%的涨幅居首，而日常消费指数和信息技术指数则分别以24.85%和22.87%的涨幅名列第二和第三。　　行业指数走高固然必不可少新冠肺炎疫情的影响，但《投资时报》研究员注意到，一些年内股价走势较好的公司在前期就早已展现出了扎实的业绩基础。　　日前，《投资时报》研究员整体辨别了A股医疗保健行业2019年归母净利润名列前十的上市公司，它们分别是恒瑞医药（600276.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）、云南白药（000538.SZ）、上海医药（601607.SH）、复星医药（600196.SH）、白云山（600332.SH）、华东医药（000963.SZ）、智飞生物（300122.SZ）、新和成（002001.SZ）和华润三九（000999.SZ）。　　那么，这些龙头医药公司实力及市场展现出如何？　　《投资时报》研究员注意到，从目前市场趋势来看，医疗保健行业渐渐呈现出两极分化的走势，不具备持续创意潜力的龙头公司受到市场的冷淡欢迎，而一些市场竞争优势严重不足的公司正在经历被边缘化的命运。

　　智飞生物利润增长速度最低 新和成降幅仅次于　　从归母净利润来看，行业名列前三的药企分别为恒瑞医药、迈瑞医疗和云南白药。　　数据表明，2019年行业龙头恒瑞医药构建营业收入232.89亿元，同比快速增长33.70%；构建归母净利润53.28亿元，同比快速增长31.05%，名列十大上市药企之首。　　而医疗器械龙头迈瑞医疗，2019年构建营业收入165.56亿元，同比快速增长20.38%；构建归母净利润46.81亿元，同比快速增长25.85%，名列第二位。

　　中药龙头云南白药2019年构建营业收入296.65亿元，同比快速增长9.80%；构建归母净利润41.84亿元，同比快速增长19.75%，名列十大上市药企第三名。　　三家龙头企业2019年合计构建净利润141.93亿元，占到十大上市药企归母净利润总和的41.45%。

值得注意的是，三家公司中，恒瑞医药和迈瑞医疗2019年营收和归母净利润增长速度皆维持在20%以上，而云南白药则在20%以下。　　有业内人士回应，云南白药利润增长速度比较较低一方面或累及于中药行业增长速度下降的影响；另一方面或也因“混改”事项牵涉了管理层的一部分精力。　　归母净利润名列第四的是上海医药，该公司主要专门从事医药流通业务。

2019年其构建营业收入1865.66亿元，同比快速增长17.27%；构建归母净利润40.81亿元，同比快速增长5.15%。　　与恒瑞医药合称的复星医药名列第五，2019年复星医药构建营业收入285.85亿元，同比快速增长14.72%；构建归母净利润33.22亿元，同比快速增长22.66%。

　　值得注意的是，复星医药在带量订购背景下，2019年归母净利润还能构建22.66%的快速增长，主要得益于出售和睦家医院取得的投资收益，若扣除非常常损益后，其扣住非后归母净利润仅有为22.34亿元，同比快速增长6.90%。　　在十大A股上市药企中，2019年业绩增长速度最慢的当属疫苗龙头智飞生物，年内该公司构建营业收入105.87亿元，同比快速增长102.50%；构建归母净利润23.66亿元，同比快速增长63.05%。　　与之比较不应的维生素龙头新和成增长速度最快，2019年该公司构建营业收入76.21亿元，同比下降12.23%；构建归母净利润21.69亿元，同比下降29.56%。

在十大A股医药上市公司中，名列第九。　　《投资时报》研究员了解到，智飞生物之所以业绩构建大幅度快速增长，主要归功于其代理的默沙东4价、9价HPV疫苗和五价轮状疫苗。不过，必须留意的是，智飞生物与默沙东的代理合约大约将在2021年届满。　　而新和成业绩下降的主要原因是由于其主要维生素产品价格下降，而2020年上半年其涉及产品价格又有所回落。

　　十大上市药企2019年营收及归母净利润情况数据来源：Wind　　华润三九销售费用率最低 恒瑞医药销售代表最多　　医药公司研发投放的方向及研发费用的多少，是一家公司未来发展潜力的最重要评价指标。　　从研发费用来看，恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗的研发费用分别为38.96亿元、20.41亿元、14.66亿元，分别名列第一、第二和第三名，其研发费用占到营收的比重分别为16.73%、7.14%和8.85%。

　　《投资时报》研究员注意到，虽然近几年，这些龙头的公司的研发投放持续减少，但相对于国外巨头以致于百亿美元的研发投放而言，差距仍然十分大。　　而全然以制药公司（西药）来看，研发费用名列前十的A股公司（特科创板）分别为恒瑞医药、复星医药、科伦药业（002422.SZ）、君实生物-U（688180.SH）、健康元（600380.SH）、海正药业（600267.SH）、信立泰（002294.SZ）、丽珠集团（000513.SZ）、人福医药（600079.SH）、神州细胞-U（688520.SH）。　　以上制药公司，除了恒瑞医药、复星医药和科伦药业的研发费用维持在10亿元级别以上之外，其余第四至第十家制药公司的研发费用基本在5—10亿元之间游走。

　　当然，综合来看，近几年中国制药公司的研发投放都在普遍提高。　　从销售毛利率来看，前五名分别为恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗、复星医药和新和成。其中，恒瑞医药以87.49%的毛利率高居榜首。

而以销售清净利率来看，前五名制药公司变成为新和成、迈瑞医疗、恒瑞医药、智飞生物和华润三九。　　总体来说，新和成的成本控制能力较强，迈瑞医疗和恒瑞医药次之。

　　另外，对于医药公司而言，被迫托的就是销售费用。从十大医药公司来看，上海医药名列第一，2019年其销售费用约128.56亿元；复星医药和恒瑞医药依序名列第二和第三，销售费用分别为98.47亿元和85.25亿元。　　而从销售费用率（销售费用/营业收入）来看，华润三九以44.55%名列第一，恒瑞医药和复星医药分别为36.61%和34.45%名列第二和第三，迈瑞医疗和华东医药以21.78%和16.36%名列第四和第五。

　　值得注意的是，新和成销售费用率仅有为3.05%，名列第十，而云南白药、智飞生物、白云山、上海医药分别以14.01%、10.35%、9.83%、6.89%的销售费用率名列第六至第九。　　从销售人员来看，上海医药以20018人高居榜首，恒瑞医药和白云山分别以14686人和14568人名列第二和第三。

华东医药和复星医药分别以6060人和5230人名列第四和第五。　　中药龙头云南白药以5168人名列第六，多于某种程度以中药居多打的白云山。医疗器械龙头迈瑞医疗的销售人员为31653人，而新和成的的销售人员仅有为126人。

　　十大上市药企2019年研发及销售费用情况数据来源：Wind　　市场偏爱显著 龙头市值攀升　　2020年，一场突如其来的新冠肺炎疫情被打乱了人们的长时间生活节奏，也影响着十大医药公司的经营情况。　　《投资时报》研究员辨别找到，在十大医药公司中，2020年第一季归母度净利润构建于是以快速增长的有5家公司，分别为新和成、迈瑞医疗、华东医药、恒瑞医药和智飞生物，构建负增长的也有5家公司，分别为上海医药、白云山、复星医药、云南白药和华润三九。　　其中，第一季度归母净利润名列前三的公司分别为恒瑞医药、迈瑞医疗和云南白药，分别构建13.15亿元、13.13亿元和12.82亿元，同比快速增长10.30%、30.58%和-34.48%%。　　归母净利润名列后三位的公司分别为复星医药、华润三九和智飞生物，分别构建5.77亿元、5.33亿元和5.16亿元，同比快速增长-18.97%、-54.29%和2.85%。

　　值得注意的是，2019年度业绩增长速度正处于末端的新和成，在2020年第一季度构建逆袭。Wind数据表明，新和成2020年第一季度，构建营业收入26.20亿元，同比快速增长42.68%；构建归母净利润9.01亿元，同比快速增长76.51%，其营收和归母净利润增长速度名列十大医药公司之首。　　而归母净利润降幅仅次于的当属华润三九，2020年第一季度，该公司归母净利润同比下降54.29%，袭港5.33亿元。

　　从市值来看，截至2020年7月20日，恒瑞医药在PD1的护持下（年所做10亿的药企），市值已约5120.48亿元，雄居榜首；迈瑞医疗获益于呼吸机等疫情涉及产品市场需求激增，市值也约4109.04亿元，位列第二。　　智飞生物、云南白药和复星医药则分别以1988.64亿元、1371.42亿元和1052.07亿元的市值，正处于行业第三、第四和第五名，而剩下的十大医药上市公司市值皆严重不足千亿元。　　值得一提是，华润三九、复星医药和云南白药2019年的归母净利润为21.12亿元、33.22亿元和41.84亿元，是恒瑞医药2019年归母净利润53.28亿元的39.64%、62.35%和78.53%，但其截至7月20日的市值仅有相等于后者的5.8%、20.55%和26.78%。

　　而从上半年股价涨幅来看，截至6月30日，智飞生物以101.67%位列榜首，迈瑞医疗和新和成以69.01%和27.41%位列第二和第三，复星医药和恒瑞医药以27.26%和26.86%位列第四和第五。　　《投资时报》研究员注意到，智飞生物除本身代理的4价、9价HPV疫苗供不应求以外，其新冠病毒疫苗也取得临床批件，而按照以往规律，疫情平稳后，疫苗类公司都会受到市场欢迎。

　　值得一提的是，此前不受带量订购影响股价持续下滑的复星医药，2020年上半年也取得了不俗的涨幅。《投资时报》研究员注意到，复星医药和国内三家自研新冠疫苗公司有所不同，其使用和BioNTech合作开发的模式，而BioNTech是取得FDA批准后临床试验的其中之一。　　当然，复星医药旗下的创意药公司复宏汉霖（2696.HK）大大上市的重磅产品也为其母公司股价提振不少。

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