国元国际：安踏体育维持买入评级 目标价87.55港元

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　公司公告上半年盈利预警　　公司 2020 年上半年整体收益同比持平或上升不多达 5%，净利润同比增加不多达 25%（不不含合营亏损）或 35%（不含合营亏损）。主要由于：1）安踏品牌展开了针对 Q1 货品的渠道买入，二次销售毛利率则较低；同时，FILA 零售优惠减少。2）贴现贸易账款亏损拨备减少。

3）员工成本上升及股权激励计划年内将开始摊销。4）AMER 合营亏损将低于去年同期（去除 AMER 亏损及股权激励成本，净利润只有中双位数上升）。　　二季度展现出好于预期，上半年营收好于我们预期　　Q2 安踏品牌同比袭港较低单位数的负增长，FILA 袭港 10-20%低段的于是以快速增长，好于公司此前得出的 15-20%上升/ 持平的提示，且其他品牌袭港25-30%的同比于是以快速增长。

整个 H1，安踏/FILA 分别袭港 10-20%低段的负增长/中单位数的于是以快速增长，其中两个品牌电商分别快速增长 40%/80%，好于我们此前的预期。　　库存目前正处于高位，优惠仍不会持续，下半年减少业绩提示　　目前安踏库销比 5-6 倍，优惠上，安踏大货零售优惠低于去年同期（Q1 的68 腰，Q2 七折）。FILA 库销比 Q1 超强 8 倍，Q2 降到 8 倍，优惠上 Q2 所持 平 Q1，皆为 72 腰，同比快速增长 2-3%。

由于目前库存仍处高位，优惠水平在Q3 未来将会持续。另，公司亦上调下半年提示：安踏流水 5-10%快速增长（原本预期：双位数快速增长）。FILA 约 20%-30%的流水快速增长（原本预期：30%）。

　　保持“购入”评级，给与目标价 87.55 港元　　综合来看，公司 Q2 业绩展现出了好于行业的恢复能力，全年业绩仍不会受到卫生事件影响，但不改为长年快速增长属性。预计公司 FY2021/2022/2023 的 EPS 分别为 2.00/2.68/3.25 元，给与 FY2021 年 30 倍 PE，给与公司目标价 87.55 港元，保持“购入”评级。

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