兴业证券：战略看多十四五 高成长优质标的为军工板块之矛

来源 兴业证券　　投资要点　　我们之后战略看多“十四五”军工行业的发展，未来 5 年市场需求的结构性加快将造就一批标的构建 30%以上的填充业绩增长速度。新型军机、航天装备两大主干道及航空碳纤维复合材料、军用集成电路等重点方向将促成一批高成长标的。未来 6-12 个月，正处于市场需求加快方向上的高成长优质标的是军工板块反攻的矛头。

军工行业的特性是计划性较强，市场需求加快的主战装备产业链涉及标的茁壮确定性强劲、投资价值突显，随着市场需求持续取得检验、订单逐步落地、财务报表弃季还清，高成长优质标的将取得持续估值溢价，筹码将愈发匮乏。我们强烈建议优先布局高成长优质标的。

另一方面，龙头标的的β外溢效应也将下沉板块整体估值水平，军工属性强劲、基本面坚实的平台型标的也将有所获益。　　2020 年，以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂及以中航光电、航天电器为代表的全行业平衡设施的上游军工电子元器件企业市场需求快速增长中枢在 15%~20%。

对一些下游市场需求加快的重点方向，如爱乐达、中珍科技、中航高科、紫光国微、睿创扰拉、北摩高科、宝钛股份、三角防务、七一二、福达维尔、高德红外等业绩增长速度未来将会超过 30%乃至 50%以上。　　共创“十四五”，菲利华、航天电器、爱乐达、中珍科技、天箭科技、中航沈飞、洪都航空、紫光国微、睿创扰拉、中航高科、航天彩虹、宝钛股份、三角防务、北摩高科、光威复材、钢研高纳、鸿近电子、中航光电、铂力特、西部超导、抚顺特钢等一批标的未来将会构建持续快速增长，部分标的将获得爆发式快速增长。

　　军工板块投资主线日益成熟期，于是以加快向价值茁壮转换。2017 年 9 月公布的《兴业军工方法论之三：军工行业投资框架》中曾明确提出：我国军工行业与共和国同岁，但军工板块的历史却比较一段时间，原点为 2007 年。

2007-2016 年的十年为军工板块的 1.0 时代；2016 至今为逐步向价值茁壮过渡性的 2.0 时代。自国防科工委等 2007 年实施《关于军工企业股份制改建的指导意见》被禁军工企业国有独资容许、关上军工资产证券化政策窗口至 2016 年的十年时间为 A 军工板块的洪荒时代，该阶段是 A 股军工资产从无到有的时期，投资主线为军工集团向旗下民用上市平台流经军工资产带给的博弈论性、主题式投资机会。2016年前后，随着有潜在资产注入有可能的上市平台市值相当严重欠下，资产注入带给的价值变薄消失，但持续的军工资产证券化为 A 股带给了多达 40 家军品营收占到比多达一半的标的。

预示着价值标的估值明显回升，军工板块投资主线逐步转换为价值茁壮。展望未来 5 年，细分方向市场需求的结构性加快将催化剂军工板块加快向价值投资阶段过渡性。　　预示着军工板块主题光环的变黄，雨露皆涂的阶段已过，标的股价走势与基本面关联度更加低。当前 A 股军工板块还仅是军工行业一个较小的子集。

军工业务的整体资产证券化亲率仍只有 20%左右，两大航天集团的核心军品业务、中国电科集团的军工电子装备资产基本仍未上市。另一方面，军工板块上百家标的中一半以上仅有为军工概念股。因此，坚实的基本面研究和自下而上选股将日益沦为取得超额收益的关键。

　　风险提醒：部分公司业绩快速增长短期无法有效地消化较高估值；军工企业改革进程高于预期。　　1、投资观点　　我们之后战略看多“十四五”军工行业的发展，未来 5 年市场需求的结构性加快将造就一批标的构建 30%以上的填充业绩增长速度。

新型军机、航天装备两大主干道及航空碳纤维复合材料、军用集成电路等重点方向将促成一批高成长标的。未来 6-12 个月，正处于市场需求加快方向上的高成长优质标的是军工板块反攻的矛头。军工行业的特性是计划性较强，市场需求加快的主战装备产业链涉及标的茁壮确定性强劲、投资价值突显，随着市场需求持续取得检验、订单逐步落地、财务报表弃季还清，高成长优质标的将取得持续估值溢价，筹码将愈发匮乏。

我们强烈建议优先布局高成长优质标的。另一方面，龙头标的的β外溢效应也将下沉板块整体估值水平，军工属性强劲、基本面坚实的平台型标的也将有所获益。　　2020 年，以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂及以中航光电、航天电器为代表的全行业平衡设施的上游军工电子元器件企业市场需求快速增长中枢在 15%~20%。

对一些下游市场需求加快的重点方向，如爱乐达、中珍科技、中航高科、紫光国微、睿创扰拉、北摩高科、宝钛股份、三角防务、七一二、福达维尔、高德红外等业绩增长速度未来将会超过 30% 乃至 50%以上。　　共创“十四五”，菲利华、航天电器、爱乐达、中珍科技、天箭科技、中航沈飞、洪都航空、紫光国微、睿创扰拉、中航高科、航天彩虹、宝钛股份、三角防务、北摩高科、光威复材、钢研高纳、鸿近电子、中航光电、铂力特、西部超导、抚顺特钢等一批标的未来将会构建持续快速增长，部分标的将获得爆发式快速增长。　　军工板块投资主线日益成熟期，于是以加快向价值茁壮转换。2017年 9月公布的《兴业军工方法论之三：军工行业投资框架》中曾明确提出：我国军工行业与共和国同岁，但军工板块的历史却比较一段时间，原点为 2007年。

2007-2016年的十年为军工板块的 1.0时代；2016至今为逐步向价值茁壮过渡性的 2.0时代。自国防科工委等 2007年实施《关于军工企业股份制改建的指导意见》被禁军工企业国有独资容许、关上军工资产证券化政策窗口至 2016年的十年时间为 A军工板块的洪荒时代，该阶段是 A股军工资产从无到有的时期，投资主线为军工集团向旗下民用上市平台流经军工资产带给的博弈论性、主题式投资机会。2016年前后，随着有潜在资产注入有可能的上市平台市值相当严重欠下，资产注入带给的价值变薄消失，但持续的军工资产证券化为 A股带给了多达 40家军品营收占到比多达一半的标的。

预示着价值标的估值明显回升，军工板块投资主线逐步转换为价值茁壮。展望未来 5 年，细分方向市场需求的结构性加快将催化剂军工板块加快向价值投资阶段过渡性。　　预示着军工板块主题光环的变黄，雨露皆涂的阶段已过，标的股价走势与基本面关联度更加低。

当前 A 股军工板块还仅是军工行业一个较小的子集。军工业务的整体资产证券化亲率仍只有 20%左右，两大航天集团的核心军品业务、中国电科集团的军工电子装备资产基本仍未上市。

另一方面，军工板块上百家标的中一半以上仅有为军工概念股。因此，坚实的基本面研究和自下而上选股将日益沦为取得超额收益的关键。　　2、市场展现出　　2.1板块展现出　　本周中证军工指数暴跌 2.37%，上证综指暴跌 5.00%，创业板指暴跌 4.18%；年初至今中证军工指数下跌 29.66%，上证综指下跌 5.38%，创业板指下跌 48.07%，年初至今中证军工指数跑完输掉上证综指 24.28%，跑完赢创业板指 18.41%。

从行业较为来看，本周国防军工（中信）指数暴跌 2.71%，在 29 个一级行业中排第 10 位。　　2.2 个股行情　　本周涨幅名列前五的军工标的是：海南发展（29.9%）、亚光科技（24.44%）、中船防务（23.17%）、天海防务（16.16%）、航发控制（8.66%）；本月涨幅名列前五的军工标的是：中船防务（84.51%）、中航沈飞（81.2%）、海南发展（49.45%）、航天彩虹（49.22%）、亚光科技（47.98%）；年初至今涨幅名列前五的军工标的是：爱乐达（174.26%）、高德红外（168.99%）、大立科技（163.74%）、宏大爆破（146.69%）、海南发展（143.42%）。

　　2.4融资余额　　从融资余额来看，当前军工板块融资余额占到军工板块流通市值的比例为 4.68%，比 A 股融资余额占到A 股流通市值的比例高达 2.25 个百分点。与上周比起，军工板块融资标的股票数保持在 89，融资余额从 590.47 亿升到 623.10 亿，融资余额占到军工板块流通市值的比例下降 0.33 个百分点。　　3、重点公司盈利预测与估值　　4、军工基金复盘　　5、行业动态　　5.1集团新闻　　中国核建：中核机械承建商的武川县上忽亥风电暖气工程在 A25 号机位叶轮吊装所在之处， 标志着最后一台风机成功吊装已完成，该项目是上海电气 W3450-146 机型首个集中式风场。

　　中国船舶集团：武船集团武船重工股份顺利签定天峨龙滩特大桥钢结构加工工程合约，标志着武船集团在钢管拱桥领域构建再度突破；江南造船为香港富中海运有限公司修建的第二艘84000立方米超大型液化气船（VLGC）“中燃荣耀”号月签署交付给。中国航天科技集团：长征五号遥四运载火箭在中国文昌航天发射场已完成技术区总装测试工作后，横向运输至发射区，计划于 7月下旬到 8月上旬择机实行中国首次火星观测任务；飞鸿 98 无人运输机系统合约交付给批试飞获得圆满成功。　　中国航空工业集团：成飞上半年各型飞机部总装、铅封交付给皆构建跟上年度目标，外场各型飞机完好率皆维持较高指标，且呈圆形稳定增长态势，部装一厂上半年交付给量创下了近 5 年的纪录。

　　5.2武器装备　　新华社：日本陆上自卫队日前首次部署“鱼鹰”运输机；日本宣告 2031 年生产自研伪装战斗机；乌克兰目前正在做到军事打算，称要与俄罗斯展开全面对付；美国五角大楼的人工智能（AI）中心于是以把重点改向使联合作战行动沦为有可能，目前正在研发将被划入国防部打造出“牵头全域指挥官与掌控”（JADC2）系统的希望的人工智能工具。　　人民网：俄罗斯应急向印度交付给了一套 S-400 导弹，并提早到年底向印度空军交付给改装成的米格 29UPG 和苏-30 战斗机；英国宣告完全恢复向沙特军售。　　环球军事：印度《经济时报》报导印度政府已批准后印度陆军应急订购可部署在高海拔条件下的轻型坦克；15日台军“汉光36号”实兵实弹演习展开了多型导弹实弹射击，剑龙级潜艇则在台湾东南海域升空德制 SUT 重型鱼雷，顺利沉没靶舰，时隔 13 年台军再次展开鱼雷实弹发射。

　　5.3政策外交、周边局势　　新华社：7 月上旬东部战区海军某驱逐舰支队舰艇构成编队，赶赴东海某海域展开训练，锤炼空战背景下防空反导、对海压制、牵头反潜等能力；第 76 集团军某制备旅的组织仅有要素实兵演练；菲律宾首艘导弹护卫舰月中国人民解放军海军海军；以色列顺利接管新一代侦查卫星传回的首批图像。　　人民网：以色列国防军日前发表声明，宣告正式成立一支空军特种部队联队，以提升空军的登陆作战能力；美空军向国会申请人超强 1.3 亿美元支出，用作改建坐落于罗马尼亚中部的一座原苏联军事基地；外交部发言人对美牵涉南海声明做出对此。

　　环球军事：美英两国政府当天达成协议一项合作协议，联合推展两国在关键领域的军事技术发展；美国国务院 13 日公开发表牵涉南海声明后，美军驱逐舰 14 日在南沙群岛积极开展了所谓的“有害通行”航行活动。　　5.4 招标公告数量统计资料　　6、上市公司动态　　【雷科防务】公司拟以现金 2.823 亿元并购爱人科特剩下 30%股权；公司公告非公开发行预案，筹措资金总额不多达 6.024 亿元，用作并购爱人科特少数股东权益、毫米波雷达研发中心建设项目和补流。

　　【天和防务】公司公告发售股份并购深圳华扬通信 40%股权、南京彼奥电子49.016%股权并筹措设施资金报告书。　　【航发控制】中国航发西控通过集中于竞价平安保险公司 348.91 万股，平安保险均价 12.84 元/股，占到公司总股本的 0.3%。　　【赛微电子】北京集成电路基金通过集中于竞价、大宗交易方式总计平安保险 1241.89 万股公司股份，占到总股本的 1.9431%。

　　【航天发展】国力民生通过集中于竞价平安保险公司 2112.75 万股，占到总股本的 1.32%。　　【爱乐达】中报预告片：归母净利润 5380-5810 万元，同比快速增长 25%-35%。

　　【红相股份】中报预告片：归母净利润 1.57-1.85 亿元，同比快速增长 10%-30%。　　【海特高新】中报预告片：亏损 2676-4969 万元，去年同期盈利 4635 万元。　　【杰赛科技】公司修正中报预测：归母净利润 3240-4050 万元，同比下降 0-15%。

　　【内蒙一机】每股现金红利 0.034 元将于 7 月 17 日注册，7 月 20 日除息。　　【高德红外】中报预告片修正：盈利 4.78-5.38 亿元，同比增幅 220-260%，近超强一季报对中报的预测（增幅 80%-110%）。　　【中珍科技】中报预告片：盈利 8423-9370 万元，增幅 60%-78%。

　　【天箭科技】中报预告片修正：盈利 2500-3000 万元，下降 37%-47%；原预告片盈利700-1000 万元。　　【航天科技】中报预告片：亏损 0.83-1.24 亿元，下降 288%-382%。　　【楚江新材】中报预告片修正：盈利 5500-6500 万元，下降 71%-75%，原预告片盈利 1-1.5 亿元。

　　【瑞特股份】中报预告片：盈利 2800-3200 万元，增幅 2.79%-14.95%。　　【烽火电子】中报预告片：盈利 800-1000 万元，增幅 200-275%。　　【博云新材】中报预告片：盈利 0-300 万元，增幅 100%-141%。

　　【特发信息】中报预告片：亏损 3700-5200，下降 155%-178%。　　【威海广泰】中报预告片：盈利 1.25-1.36 亿元，增幅 10%-20%。

　　【天银机电】中报预告片：盈利 4649-5811 万元，下降 25%-40%。　　【卫士通】中报预告片：亏损 1.15-1.35 亿元，去年同期亏损 8248 万元。　　行业周报　　【泰胜风能】中报预告片：盈利 1.07-1.18 亿元，增幅 100%-120%。　　【*ST 华讯】中报预告片：亏损 6000-8500 万元，去年同期亏损 7351 万元。

　　【天海防务】子公司大津重工中标风电工艺驳船项目，金额 5944.5 万元。　　【大立科技】公司一并筹措资金投资项目结项后的节余筹措资金 7535.15 万元全部用作永久性补足公司流动资金；白鱼聘为姜永峰兼任公司副总经理。　　【航发动力】公司实行利润分配方案后本次发售股份出售资产股份发售价格由20.56 元/股调整为 20.42 元/股，发售数量调整为 4.16 亿股。

　　【钢研高纳】中报业绩快报：营收 6.68 亿元，同比增加 1.06%；归母净利润 8888万元，同比增加 3%。　　【中国重工】接到政府补助金 5104.38 万元，其中 4754.23 万元算入当期收益。　　【苏试试验】公司公告公开发行可转债筹措说明书，将于 7 月 20 日网上路演，本次发售规模 3.1 亿元。

　　【七一二】公司有限公司股东中环集团将其持有人的公司 4.06 亿股限售流通股使用权直管至智博科技，已完成后公司有限公司股东将更改为智博科技，股权比例为 52.53%，实际掌控人仍为天津市国资委。　　【中航光电】子公司富士达已完成向不特定合格投资者公开发行股票并在精选辑层上海证券交易所。

　　【天箭科技】公司修正中报预告片：2500 万元至 3000 万元，比上年同期上升 47.20%- 36.64%。　　【睿创扰拉】中报：净利润为 6.93 亿元，比上年同期快速增长 172.86%；归属于上市公司股东的净利润为 3.01 亿元，比上年同期快速增长 376.70%。

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